在供給側(cè)改革的背景下，由于前期國(guó)內(nèi)關(guān)停產(chǎn)能較多，導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能今年上半年整體收縮，去庫(kù)存速度加快，產(chǎn)能利用率提升。具體到上市公司層面，個(gè)別上市公司半年報(bào)表現(xiàn)良好，除了去產(chǎn)能去庫(kù)存外，鋁價(jià)的中期反彈為半年報(bào)“成績(jī)單”亦帶來(lái)支持。

　　去產(chǎn)能：去產(chǎn)能力度較大，離目標(biāo)仍任重道遠(yuǎn)

　?。ㄒ唬┊a(chǎn)能縮減

　　財(cái)富證券宏觀研究小組分析表示，2013年以來(lái)電解鋁總產(chǎn)能在逐月提高，2015年底總產(chǎn)能為3800萬(wàn)噸，2016年6月份數(shù)據(jù)上升為4002.5萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)今明兩年新增產(chǎn)能約200萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸左右。受需求下降和宏觀調(diào)控影響，2015年關(guān)停產(chǎn)能500萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能和開(kāi)工率下降明顯。如果去產(chǎn)能力度不變，那么2016和2017年電解鋁產(chǎn)能有望繼續(xù)縮減。

　　但受鋁價(jià)上漲影響，關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)，2016年1-6月在產(chǎn)產(chǎn)能再次提高，從1月份的3028萬(wàn)噸增加到6月份3238萬(wàn)噸，同期關(guān)停或壓縮產(chǎn)能也從848萬(wàn)噸減少到764萬(wàn)噸，財(cái)富證券認(rèn)為，后期去產(chǎn)能壓力再度加大。

　?。ǘ┊a(chǎn)能利用率逐年提升

　　國(guó)務(wù)院辦公廳2016年6月引發(fā)《關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），《意見(jiàn)》指出，要優(yōu)化有色金屬工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)品種供需基本平衡，電解鋁產(chǎn)能利用率保持在 80%以上。

　　根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)中報(bào)指出，截至2016年6月底，包括中國(guó)在內(nèi)的全球電解鋁產(chǎn)能利用率約為78%，其中中國(guó)電解鋁產(chǎn)能利用率約為76%；離80%的目標(biāo)值仍有距離。

　　在更早以前，2013年與2014年，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)人士曾公開(kāi)表示，電解鋁產(chǎn)能利用率分別為68.9%、71%。由此看來(lái)，產(chǎn)能利用率在逐年提高。

　?。ㄈ┊a(chǎn)銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　從產(chǎn)銷量來(lái)看，財(cái)富證券宏觀研究小組表示，電解鋁在2013、2014、2015年月均產(chǎn)量分別為182.97萬(wàn)噸、201.7萬(wàn)噸、266.47萬(wàn)噸。今年以來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)，6月當(dāng)月產(chǎn)量269萬(wàn)噸，同比下降2.4%。

　　中國(guó)鋁業(yè)中報(bào)指出，2016年上半年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為1534萬(wàn)噸，消費(fèi)量約為1570萬(wàn)噸。基于此計(jì)算，月均產(chǎn)量與消費(fèi)量分別為256噸、261噸；數(shù)據(jù)與財(cái)富證券研究接近。

　　以ST神火為例，公司形成煤電鋁材產(chǎn)業(yè)鏈，即：煤炭發(fā)電——生產(chǎn)原鋁——加工鋁材產(chǎn)品。

　　根據(jù)招商證券分析師盧平表示，目前公司嚴(yán)格執(zhí)行276天核定生產(chǎn)，此前核定產(chǎn)能1365萬(wàn)噸/年，河南地區(qū)關(guān)閉一噸產(chǎn)能的補(bǔ)貼為150元，如果政策能夠到位，部分整合礦在享受政策紅利順勢(shì)關(guān)閉，預(yù)計(jì)公司將關(guān)閉500-600萬(wàn)噸產(chǎn)能，有望獲得獎(jiǎng)補(bǔ)資金8億左右，明顯緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力。

　　公司計(jì)劃2016年生產(chǎn)商品煤818萬(wàn)噸，型焦5萬(wàn)噸，電解鋁118萬(wàn)噸，碳素58萬(wàn)噸，供電145.8億度，氧化鋁48萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入160億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈，新疆電解鋁板塊貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)明顯。

　　據(jù)了解，新疆五彩灣80萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目已在去年下半年全面投產(chǎn)，現(xiàn)階段滿負(fù)荷生產(chǎn)中，由于發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)，電解鋁項(xiàng)目盈利可觀。新疆的產(chǎn)能已達(dá)上限未來(lái)沒(méi)有擴(kuò)張的可能。預(yù)計(jì)全年新疆部分貢獻(xiàn)利潤(rùn)8億元，本部虧損控制在2億元以內(nèi)。

　　在今年中報(bào)披露指出，公司主要產(chǎn)品之一——電解鋁，今年上半年實(shí)際產(chǎn)量為58.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.48%，完成全年計(jì)劃49.97%。實(shí)際銷量61.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.98%，較煤炭、鋁材、陽(yáng)極炭塊、氧化鋁板塊增長(zhǎng)幅度{zd0}，完成全年計(jì)劃51.92%。

　　去庫(kù)存：存貨趨勢(shì)性下降

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年為電解鋁庫(kù)存最嚴(yán)重的一年；但總體趨勢(shì)在往下降。

　　若從存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例，以及存貨周轉(zhuǎn)率情況來(lái)看，2016年情況與前三年趨勢(shì)接近，穩(wěn)中加快。

　　具體從上市公司半年報(bào)來(lái)看，ST魯豐、焦作萬(wàn)方、新疆眾和、中國(guó)鋁業(yè)在2013-2016年內(nèi)，存貨均出現(xiàn)明顯的下降；而云鋁股份、常鋁股份、南山鋁業(yè)、ST神火的存貨整體趨勢(shì)呈現(xiàn)增加。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，ST魯豐與中孚實(shí)業(yè)在2016年出現(xiàn)明顯的“提速”，目前分別為9.8次、4.9次；焦作萬(wàn)方、亞太科技與往年基本保持一致，今年分別為5.8次、4.4次。利源精制、常鋁股份、南山鋁業(yè)、ST神火則比以前“降速”。

　　以ST魯豐為例，該公司通過(guò)一次重大資產(chǎn)出售，成為今年上半年“去庫(kù)存”為同類上市公司中表現(xiàn){zh0}的一家。

　　據(jù)了解，公司在2015年曾經(jīng)進(jìn)行重大資產(chǎn)出售。公司將與鋁箔業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨、固定資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等移交至全資子公司博興縣瑞豐鋁板有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞豐鋁板”)，并清理與瑞豐鋁板等6家全資子公司的內(nèi)部債權(quán)債務(wù)；同時(shí)，將全資子公司瑞豐鋁板擁有的與鋁板帶業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨、固定資產(chǎn)移交至本公司。

　　同時(shí)公司將其所持魯豐制品、上海魯申和瑞豐鋁板{bfb}股權(quán)過(guò)戶給遠(yuǎn)博實(shí)業(yè)，將其持有的青島鑫魯豐和魯豐香港的{bfb}股權(quán)過(guò)戶給青島潤(rùn)豐 (瑞豐鋁板的子公司)。

　　而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱公司2015年半年報(bào)，發(fā)現(xiàn)7家全資子公司僅有兩家盈利，5家虧損，合計(jì)虧損5637萬(wàn)元，主要產(chǎn)品為板帶箔、鋁材、鋁箔等。如今公司沒(méi)有參股子公司。公司表示2015年進(jìn)行了重大資產(chǎn)出售，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由制造鋁板帶、鋁箔業(yè)務(wù)，變更為制造高精度鋁板帶業(yè)務(wù)。

　　去杠桿：上市公司杠桿可控

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負(fù)債率

　　2007年至今，從整體行業(yè)來(lái)看，華泰證券分析師陸冰然研究顯示，電解鋁資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。

　　他分析稱，由于此前鋁價(jià)的持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平已經(jīng)難以為繼；盡管 2014 年部分企業(yè)的股權(quán)融資和鋁價(jià)的短期反彈，使其資產(chǎn)負(fù)債率略有下滑，但低迷的鋁價(jià)和全行業(yè)持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)，不會(huì)改變企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化的事實(shí)。

　　他認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的運(yùn)行階段來(lái)看，行業(yè)早已到了產(chǎn)能應(yīng)該出清的時(shí)期；但前期地方處于穩(wěn)增長(zhǎng)，保就業(yè)的壓力，遲遲未能使得行業(yè)虧損產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)關(guān)停淘汰。

　　一方面，由于政府補(bǔ)貼和電價(jià)下滑空間已接近極限，市場(chǎng)化趨勢(shì)力量無(wú)法阻擋；另一方面，供給側(cè)改革的提出和落實(shí)，使得原有的政策阻力大大弱化，行業(yè)真正意義上開(kāi)啟了產(chǎn)能出清的進(jìn)程。

　　根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)， 2016年上半年電解鋁行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（整體法）為65.97%，較往年略微下滑。

　　具體到上市公司來(lái)看，寧波富邦是“杠桿”{zg}的上市企業(yè)；亞太科技則杠桿程度{zd1}。

　　記者通過(guò)整理wind數(shù)據(jù)，比如亞太科技、明泰鋁業(yè)、閩發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、豐華股份在資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率方面，均在2013-2016間持續(xù)保持在較低的水平。

　　反之，寧波富邦、ST神火則在2013-2016間，資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率三方面均出現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)。

　　寧波富邦表示，公司2016年上半年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為1395.05萬(wàn)元，截至6月30日止，流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)23,929.13萬(wàn)元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大的不確定性。公司將通過(guò)“獲取寧波富邦控股集團(tuán)有限公司的財(cái)務(wù)支持”、“尋找合適項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展”、“力爭(zhēng)在年 內(nèi)妥然解決有關(guān)歷史遺留問(wèn)題，盡力避免或減少有關(guān)訴訟帶來(lái)的不利影響”、“加強(qiáng)應(yīng)收賬款梳理，加大貨款回籠力度”、“利用各種金融工具拓寬融資渠道”等手段保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　降成本：上半年整體小幅下降

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，電解鋁行業(yè)“營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入（整體法）”今年上半年為95%，低于往年（2013-2015年分別為99.04%、99.94%、96.93%）。

　　具體從上市公司情況來(lái)看，各家“營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入（整體法）”普遍在90%以上，利源精制與亞太科技{zd1}，分別為72.97%、85.71%；若放在歷史區(qū)間，均呈下降趨勢(shì)。

　　而寧波富邦、新疆眾和、中國(guó)鋁業(yè)、銀邦股份、怡球資源、ST神火均超過(guò){bfb}，其中寧波富邦為103.97%，較往年小幅下滑。

　　從成本費(fèi)用利潤(rùn)率來(lái)看，電解鋁行業(yè)中各家上市公司除利源精制為32.70%外，其余均控制在30%以內(nèi)。寧波富邦與怡球資源均今年上半年為負(fù)值。